Как захеджировать валютный риск: фьючерс, вечный фьючерс или опцион

Колонка финансового аналитика. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Валютный риск есть не только у трейдеров. Он есть у импортёра, которому через три месяца платить поставщику в юанях; у компании с валютным кредитом; у инвестора, чьи цели в долларах, а активы в рублях; у любого, кто копит на крупную покупку за рубежом. Объединяет их один вопрос — и звучит он не «по какому курсу я куплю валюту», а проще: что будет с моим результатом, если курс улетит?

Захеджировать валютный риск — значит заранее ответить на этот вопрос: убрать неопределённость по будущему курсу, зафиксировав результат (полностью или в коридоре). На Московской бирже для этого есть три рабочих инструмента: классический фьючерс, вечный фьючерс и опционы. У каждого своя цена — и платишь ты не всегда деньгами. Разберём по очереди.

Сначала — чем хедж не является

Хедж — это не способ заработать на курсе и не «бесплатная страховка». Это перенос неопределённости: вы меняете «непредсказуемый результат» на «предсказуемый», а разницу за это кто-то забирает — в виде премии, упущенной выгоды или стоимости переноса. Хороший хедж стоит примерно столько, сколько стоит риск, который он снимает. Поэтому правильный вопрос при выборе инструмента — не «какой дешевле», а «чем именно я плачу и готов ли я этим платить».

Инструмент 1. Классический фьючерс — полная фиксация

Самый прямой способ. Импортёру, которому нужно купить юани, достаточно купить фьючерс на юань (CNYRUBF и квартальные контракты на FORTS): сегодня вы фиксируете курс, по которому рассчитаетесь в будущем. Курс ушёл вверх — выигрыш по фьючерсу компенсирует переплату за валюту; ушёл вниз — проигрыш по фьючерсу съедает экономию. Итог один при любом сценарии — ровно тот курс, что зафиксировали.

• Чем платишь: участием в благоприятном движении. Фьючерс симметричен — он убирает не только плохой исход, но и хороший. Упал курс — вы не сэкономили ни рубля.
• Гарантийное обеспечение (ГО): позиция требует не полной суммы, а залога в несколько процентов. Это удобно (капитал не заморожен целиком), но при сильном движении против вас брокер потребует довнести маржу — об этом нужно помнить.
• Срок и перекладка: квартальный контракт истекает, и хедж приходится «перекладывать» в следующий — каждый раз платя спред и завися от базиса (разницы между ценой фьючерса и спотом).

Классический фьючерс — выбор, когда нужна полная определённость и не жалко отдать потенциальную выгоду: бюджет должен сойтись копейка в копейку, а угадывать курс вы не собираетесь.

Инструмент 2. Вечный фьючерс — фиксация без перекладки

Вечный фьючерс — это тот же фьючерс, но без даты экспирации. Его не нужно перекладывать каждый квартал: открыл позицию — и держишь сколько надо. Расчётная цена вечного фьючерса привязана к базе (курсу ЦБ / споту), поэтому он почти не уходит от реального курса.

Цена удобства — фандинг: ежедневный платёж между сторонами, который удерживает вечный фьючерс около базы. Если он торгуется выше базы, лонги платят шортам; если ниже — наоборот. Для того, кто хеджирует покупку валюты (стоит в лонге), фандинг бывает то небольшим расходом, то, наоборот, доходом — в зависимости от рынка.

• Чем платишь: так же участием (инструмент симметричный) плюс фандингом, который меняется день ото дня — итоговая стоимость хеджа известна не заранее, а по факту.
• Плюс: нет перекладок и привязки к датам — меньше операционной возни и спредов, удобно для длинного или плавающего срока.

Вечный фьючерс — хороший выбор, когда горизонт хеджа не фиксирован или просто не хочется возиться с квартальными перекладками, а небольшой переменный фандинг приемлем.

Прежде чем покупать контракт — посчитайте

У одного и того же хеджа цена зависит от того, какой именно контракт вы возьмёте. Квартальных серий на юань сейчас семь — с разной экспирацией и разной заложенной в цену стоимостью переноса; плюс есть вечный фьючерс и опционы. Взять «первый попавшийся» фьючерс — почти наверняка переплатить или получить срок, не совпадающий с вашим обязательством. Поэтому перед сделкой инструменты нужно сравнить.

Вот живой расчёт из нашего калькулятора (по данным на 9 июня 2026 г.) — юань, обязательство через 90 дней, курс ~10,71 ₽ за ¥:

Вариант (юань, ~90 дн.)	Что даёт	Стоимость, % год.
Квартальный фьючерс CNY-6.26	экспирация через 8 дней — короче срока, нужна перекладка	—
Квартальный фьючерс CNY-9.26 (оптимальный)	фиксирует ~10,99 ₽ за ¥ ровно под срок	~10,8%
Колл-опцион, страйк 11	потолок ~11,33 ₽ за ¥, выгода при падении юаня остаётся	~12,4%

Выводы на сегодня: ближняя серия CNY-6.26 истекает через 8 дней — короче обязательства, её пришлось бы перекладывать. Срок ровно закрывает CNY-9.26: она фиксирует курс ~10,99 ₽ при стоимости ~10,8% годовых — это и есть оптимальная фиксация. Колл-опцион обойдётся чуть дороже (~12,4% годовых), но, в отличие от фьючерса, оставляет выгоду, если юань подешевеет. Вечный фьючерс избавляет от перекладок, но его фандинг плавает и сегодня, по оценке калькулятора, выше квартального. Завтра соотношение может сместиться — поэтому оптимальный контракт выбирают расчётом, а не наугад.

Инструмент 3. Опционы — несимметричная защита

Фьючерс убирает оба хвоста — и плохой, и хороший. Опцион позволяет убрать только плохой, оставив хороший. Купив опцион (импортёр — колл на валюту), вы получаете право, но не обязанность: курс вырос — пользуетесь защитой, курс упал — просто покупаете валюту дешевле и радуетесь. За эту асимметрию платят премией — деньгами сегодня, как за обычную страховку.

Премия — честная цена несимметрии, но психологически она «жжёт»: заплатил, а защита не понадобилась. Отсюда популярная конструкция, которая защищает без премии деньгами, — коллар.

Коллар: защита «бесплатно» — и её честная цена

Коллар (валютный «коридор») собирается из двух опционов:

1. Покупаем колл — защиту от роста курса (право купить валюту не дороже верхней границы коридора).
2. Продаём пут — обязательство купить валюту не дешевле нижней границы. Премия от продажи оплачивает купленную защиту.

Подобрав страйки так, чтобы полученная премия покрыла уплаченную, получаем zero-cost коллар — за него не списывают денег сегодня. Посмотрите, что это даёт бюджету импортёра, которому через три месяца платить 10 млн ¥:

Слева — без хеджа: красная зона перерасхода уходит вверх без ограничений. Справа — с колларом: перерасход обрезан сверху, бюджет не превысит понятный потолок при любом курсе.

Но «бесплатно» не значит «даром». Взгляните на правый график слева от плана: зелёная зона экономии тоже обрезана снизу. Сильно упал курс — вы не получите всю выгоду, потому что «продали» право на дешёвую валюту ниже нижней границы, чтобы оплатить защиту:

Сценарий (курс)	Без коллара	С колларом	Разница
Курс упал	118,0 млн ₽	121,0 млн ₽	+3,0 млн — недополучили экономию
Курс на месте	125,0 млн ₽	125,0 млн ₽	—
Курс вырос	133,0 млн ₽	130,0 млн ₽	−3,0 млн — сэкономили на защите

Честная суть коллара: он не делает валюту дешевле в среднем — он обрезает оба хвоста бюджета. Убирает катастрофический перерасход ценой части экономии при падении. Платите вы здесь не премией, а отказом от выгоды на нижней границе.

• Чем платишь: простой опцион — премией (но сохраняешь всю выгоду снизу); коллар — частью выгоды (но без премии деньгами).
• Подвох на практике: коллару нужны два котируемых страйка, и дальний обычно менее ликвиден. Точный «нулевой по стоимости» коридор стоит считать на самом ликвидном сегменте — маржируемых опционах на валютный фьючерс — и подбирать из реально торгуемых страйков, а не из теоретической середины.

Опционы — выбор, когда вы хотите защититься от плохого, но не отказываться от хорошего: простой опцион — если готовы заплатить премию за полную выгоду снизу, коллар — если премию платить не хочется и готовы ограничить выгоду коридором.

Как выбрать: сравнение

	Стоимость сегодня	Сохраняет выгоду от движения в вашу сторону	Нужно ГО / маржа	Срок
Классический фьючерс	нет (только ГО)	нет	да	квартал, нужна перекладка
Вечный фьючерс	нет (только ГО + фандинг)	нет	да	любой, без перекладки
Простой опцион	премия	да, полностью	у покупателя — нет	до экспирации
Zero-cost коллар	нет премии	частично (до границы коридора)	да (есть проданная нога)	до экспирации

Логика выбора короткая:

• нужна полная определённость, выгода не важна → фьючерс (вечный — если не хотите перекладок);
• хотите защиту с сохранением выгоды и готовы заплатить премию → простой опцион;
• хотите защиту без премии и готовы ограничить выгоду коридором → коллар.

Честный вывод: «хеджированный» ≠ «безрисковый»

Любой хедж снимает один риск ценой принятия другого. Фьючерс снимает риск курса ценой выгоды. Опцион — ценой премии. Коллар — ценой части выгоды. А ещё остаётся базисный риск — рассинхрон между тем, по чему считается ваша позиция, и тем, по чему считается хедж. В спокойное время он незаметен, а в стресс именно он выстреливает: мы подробно показали это на разборе синтетической рублёвой облигации, где убыток сел не там, где его ждали, — в самом хедже.

Поэтому, прежде чем называть конструкцию «защищённой», стоит ответить на три вопроса: от какого именно риска она защищает, чем вы за это платите и что произойдёт в худший день, а не в среднем. Хедж — это инструмент предсказуемости, а не бесплатная гарантия дохода.

---

В нашем калькуляторе вкладка «Валютный хедж» считает фьючерс, вечный фьючерс и опционы (включая коллар) на живых данных Московской биржи и показывает, что будет с вашим результатом при любом курсе. Открыть калькулятор →