«Синтетическая облигация»: ОФЗ + шорт по вечному фьючерсу RGBIF. Что показал бэк-тест?

Колонка финансового аналитика. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Числа — на момент составления (июнь 2026).

Российские ставки высоки, длинные ОФЗ дают двузначную доходность, и на этом фоне у инвесторов закономерно возникает вопрос: можно ли «зафиксировать» высокий купон надолго и при этом убрать риск колебаний цены тела? Одна из конструкций, которую сейчас активно предлагают, выглядит элегантно: купить ОФЗ и на ту же сумму продать вечный фьючерс на индекс государственных облигаций RGBIF. Мы прогнали её на реальной истории Московской биржи — и получили честный ответ: конструкция работает, но её преимущество держится на одном непостоянном источнике, который в этом году исчез.

Идея: купон плюс фандинг, без зависимости от цены

Логика такая:

1. Покупаем длинную ОФЗ (например, 26250 с купоном 12% или 26243) — получаем высокий купонный поток.
2. На ту же сумму продаём вечный фьючерс RGBIF — это вечный фьючерс на индекс государственных облигаций RGBI (биржевой индекс цен ОФЗ). Короткая позиция во фьючерсе должна компенсировать движение цены: если ОФЗ дешевеют (ставки растут), индекс тоже падает, и короткий фьючерс приносит прибыль.
3. Собираем фандинг — регулярные начисления между сторонами вечного фьючерса. Когда фьючерс торгуется выше индекса, короткая сторона получает фандинг.

В сумме получается «структурная облигация»: купон ОФЗ (~12–13,5%) плюс фандинг (~8–9%), при сниженном риске движения цены. Ожидаемая доходность — около 17% годовых.

Что показал бэк-тест: цифры сходятся

Мы взяли период с момента запуска RGBIF (23 декабря 2025) по 12 июня 2026 — это, по сути, вся жизнь инструмента, около полугода. Капитал — 10 млн ₽, данные — котировки и расчётные цены Московской биржи (clean-цена и накопленный купонный доход по ОФЗ, расчётная цена и поле SWAPRATE по фьючерсу).

Для ОФЗ 26243 итог близкий — около +16,3% годовых. Кривая накопленного результата и вклад каждой компоненты:

Синяя линия — итоговый результат. Зелёная (купон) растёт ровно и предсказуемо. Жёлтая (фандинг) сначала прибавляет бодро, а во втором квартале выходит на плато и начинает отнимать. Красная (базис) — небольшой постоянный минус.

Поворот сюжета: фандинг съел сам себя

А теперь обратим внимание на поведение фандинга. Вот его динамика за всю историю инструмента:

В декабре–феврале фандинг держался +9…+10% годовых — короткий фьючерс приносил ровно то, что обещано. Но к маю–июню он ушёл в минус (сейчас около −4% годовых). То есть короткая нога не приносит, а стоит — «надстройка» из плюса превратилась в минус.

Почему? Самое вероятное объяснение — краудинг (когда по направлению сделки заходит слишком много участников) самой этой конструкции. Когда множество участников продаёт RGBIF против своих портфелей ОФЗ, коллективный шорт продавливает фьючерс ниже индекса, и фандинг механически разворачивается против шортов. Сделка гасит сама себя по мере популярности. Показательно, что за полгода сам рынок облигаций почти не сдвинулся:

Индекс RGBI прошёл путь 118,0 → 118,4 — практически флэт. А фандинг при этом упал с +15% до минуса. Значит, дело не в движении цен, а в позиционировании: мы проверили — связь фандинга с динамикой цены облигаций в этом периоде слабая (корреляция около +0,1).

«Нейтральность к цене» — тоже упрощение

Второй нюанс — базис, то есть расхождение между поведением вашей конкретной облигации и индексом. Конструкцию продают как «нет зависимости от движения цен», но это верно только для портфеля, точно повторяющего индекс. Одна длинная ОФЗ (26243 и 26250 длиннее средней дюрации — то есть средней срочности — индекса RGBI) хеджируется индексом неидеально: остаётся остаточный риск −1,6…−2,2% годовых. Небольшой, но не нулевой.

Что с этим делать

1. Знак фандинга — это переключатель. Пока фандинг положительный — короткий RGBIF работает, конструкция честно даёт «купон плюс фандинг». Как только он уходит в минус — короткую ногу выгоднее снять и держать просто высокодоходную облигацию: купон никуда не девается, а минус по фандингу исчезает.
2. Облигационную ногу можно улучшить. Вместо длинной ОФЗ — корпоративная бумага инвестиционного уровня (AA–AAA) с дюрацией ближе к индексу и более высоким купоном: это и больше денежного потока, и меньше базиса. Подобрать такую бумагу под нужный срок можно в разделе подбора облигаций HedgeLab.
3. Реалистичные ожидания по фандингу. «~9%» — это была картина начала года. На дистанции фандинг по фьючерсу на индекс облигаций — величина непостоянная и склонная к самозатуханию под весом популярности.

Итог. Конструкция «ОФЗ плюс короткий RGBIF» — это не вечный двигатель, а инструмент, чувствительный к режиму фандинга. В первом полугодии 2026-го она дала около полутора депозитов, и большую часть этого принёс купон, а не надстройка. Её разумно включать, когда фандинг положительный, и снимать короткую ногу, когда он уходит в минус.

Методология и оговорки

• Данные: Московская биржа (ISS). По ОФЗ — clean-цена закрытия, накопленный купонный доход (ACCINT), купонные выплаты; по RGBIF — расчётная цена (SETTLEPRICE) и поле SWAPRATE (фандинг, ₽/пункт/день); индекс RGBI. Годовой фандинг = (SWAPRATE / цена) × 252 × 100.
• Период: 23.12.2025–12.06.2026 — весь срок существования RGBIF (запущен в конце декабря 2025), около полугода. Больше истории по этому инструменту физически нет.
• Что проверено: дневные цены, накопленный купонный доход, купоны, фандинг; итоговая доходность и её разбивка.
• Что упрощено (обозначить как оценку): результат «грязный» по комиссиям (брокерские и биржевые ~0,1–0,3% годовых на порядок не влияют); гарантийное обеспечение под короткий фьючерс — это залог, а не расход. Налоги не учтены.
• Чего нельзя сделать: статистически доказать «закономерности» по фандингу — инструменту полгода, и в нём один режимный разворот. Всё про поведение фандинга — наблюдение на одном эпизоде, а не закон.

Обязательный дисклеймер: материал носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией; расчёты оценочные, по данным третьих лиц; результаты прошлых периодов не гарантируют будущих.