Флоутеры с репо-плечом: где здесь настоящий доход — и где его нет

Колонка финансового аналитика. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Числа — по данным Московской биржи и Банка России на июль 2026 года.

Банк России продолжает смягчать политику: на последнем заседании 19 июня ключевую ставку снизили ещё на 0,25 процентного пункта — до 14,25%. Это часть длинного цикла: с 18% в сентябре 2025-го ставка планомерно шла вниз.

Высокая ставка держит в центре внимания флоутеры — облигации с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке. Вокруг них у нас есть торговая идея, которую мы изучаем: держать качественные флоутеры, добавлять плечо через репо и «торговать диапазон» — покупать на просадках, продавать на росте. Звучит логично. Мы оцифровали эту идею и прогнали на реальной истории — и пришли не к тем выводам, которые ожидали: доход в ней есть, но не там, где подсказывает интуиция.

Суть подхода

Флоутер платит купон по формуле «ключевая ставка + надбавка» (например, ставка + 2%) и периодически пересчитывает его — раз в месяц или раз в квартал. Из-за этого его цена мало зависит от движения ставок (в отличие от обычной облигации с фиксированным купоном): купон сам подстраивается. Это инструмент не для ставки на направление, а для получения дохода — carry.

Доход собирается из трёх компонентов:

1. На свои деньги. Вы держите флоутер и получаете его доходность к погашению — это текущий купон плюс поправка на то, что бумага гасится по номиналу (если купили с премией — она амортизируется в минус, с дисконтом — в плюс). Для качественного флоутера «ставка + надбавка» это сейчас порядка 15–16% годовых.
2. На заёмные деньги — плечо через репо. Флоутер высокого рейтинга принимается центральным контрагентом в обеспечение с дисконтом, поэтому под него можно занять деньги через сделку репо, купить ещё бумаг — и так несколько раз. Каждый рабочий день позиция «переносится» (репо ролится). Доход с плеча = купон бумаги минус стоимость фондирования.
3. Торговля диапазоном. Соблазнительная надстройка: ловить колебания цены — купить у нижней границы, продать у верхней. А если не угадал — просто держать, ведь carry всё равно капает.

Как конструкция себя ведёт против портфеля с фиксированной доходностью и против «торговли диапазоном»

Против портфеля с фиксированной доходностью. Классический облигационный портфель зарабатывает (или теряет) на движении ставок: ставки вниз — цены вверх. Стратегия на флоутерах устроена иначе — она почти нейтральна к направлению ставок (купон плавающий, дюрация низкая) и живёт на спреде: доходность бумаги минус стоимость денег. Это ближе к «зарабатывать на разнице ставок», чем к «угадывать рынок».

Против «торговли диапазоном». А вот здесь — главный неудобный вывод. Мы честно забэктестили торговую надстройку: пять методов определения диапазона (ценовые каналы, полосы вокруг среднего, фракталы, фильтр режима рынка по показателю Хёрста) на реальной истории флоутеров. Результат: у диапазонной торговли преимущества практически нет. Да, «попаданий» много — 77–83%, — но это обманчиво: вы подбираете копейки, которые съедает спред и проскальзывание. При реалистичных издержках математическое ожидание уходит в ноль или в минус по всем методам. Проще говоря — «купить низ, продать верх» на глаз не приносит денег; активность создаёт иллюзию работы, а не доход.

Это важно, потому что именно на торговлю диапазоном обычно тратят больше всего внимания. А зря.

Где тогда настоящий доход

Разобрав, где денег нет, мы нашли, где они есть. Реальный доход стратегии складывается из четырёх источников — и торговли диапазоном среди них нет:

• Carry — сам спред доходности бумаги над стоимостью фондирования. На истории качественных флоутеров это давало порядка 11% годовых на собственные средства.
• Безопасное плечо — и его размер важнее, чем кажется. Через репо под флоутер можно занять в несколько раз больше его стоимости: чем меньше дисконт, который центральный контрагент удерживает как страховку, тем формально доступнее плечо. Но этот дисконт рассчитан на однодневный риск — на то, насколько бумага может упасть за один день. Он ничего не говорит о том, насколько она может просесть за месяцы затяжного стресса. Поэтому бумаги с самым маленьким дисконтом (где формально доступно плечо ×10) нередко оказываются самыми опасными: в стрессах 2022-го и конца 2024-го отдельные флоутеры теряли 5–15% цены, и большое плечо привело бы к принудительному закрытию позиции. Размер плеча правильно считать по исторической просадке самой бумаги, а не по дисконту — тогда безопасное значение выходит ~4–5×, а не 6–10×.
• Дрейф после смены ключевой ставки — найденный дополнительный источник дохода. Купон флоутера фиксируется в начале периода и «застревает» при изменении ставки. Поэтому бумага, у которой до пересчёта купона ещё далеко, реагирует на решение ЦБ сильнее — а рынок эту реакцию недооценивает, и цена доигрывает движение в течение недели после заседания. Мы прогнали event-study по 31 изменению ставки с 2021 года: флоутеры с квартальным купоном реагируют в 2,7 раза сильнее месячных (+0,37% против +0,14% в среднем за неделю). В отличие от диапазонной торговли, это торгуемая закономерность.
• Исполнение переноса позиции сделками репо. Ставки репо с центральным контрагентом внутри дня тоже меняются с определённой закономерностью, и разница в отдельные дни может быть порядка 1,2 п.п. На плече это реальные деньги: то, когда именно вы ролите репо, влияет на итог не меньше, чем выбор бумаги.

Ситуация после последнего заседания

Заседание 19 июня (снижение до 14,25%) — хорошая иллюстрация обоих ключевых моментов.

По дрейфу. Снижение ставки означает, что будущие купоны флоутеров станут ниже. Но бумага, далёкая от пересчёта, ещё какое-то время платит старый, более высокий купон — то есть временно становится привлекательнее. Механика подсказывает: после такого снижения квартальные флоутеры, далёкие от даты пересчёта, — кандидаты на покупку с расчётом на недельный дрейф. Это работает как событие, а не как ежедневная торговля.

По плечу — важное отрезвление. Стоимость денег сейчас поджалась: ставка репо через центрального контрагента держится около 14,85%, то есть выше самой ключевой ставки (14,25%). Добавьте комиссию за перенос (~0,85% годовых) — и общая стоимость фондирования выходит ~15,7%. Флоутер «ставка + 1,5%» с купоном ~15,75% на таком фондировании даёт на плече почти ноль. И тут мы приходим к следующему выводу: в текущей ситуации плечо в бумагах с низкой маржой к ключевой ставке почти не работает. Нужно отбирать бумаги с большей премией и бумаги, локально просевшие по номиналу.

Плюсы автоматизации: ИИ и API брокера

Такая стратегия — это дисциплина, а не эпизодические сделки. Каждый рабочий день нужно оптимально перенести репо; регулярно пересчитывать безопасное плечо по свежим просадкам и дисконтам; ловить узкое окно после заседания ЦБ; следить за ликвидностью бумаг. Вручную это утомительно и легко сбиться. Здесь автоматизация даёт ощутимый выигрыш — но важно понимать, что именно она делает.

• Алгоритмы и ИИ — находят и проверяют преимущество. Именно систематический анализ позволил отсеять пустую диапазонную торговлю и найти рабочий дрейф после смены ставки. Алгоритм ранжирует бумаги по предсказанному дрейфу, считает безопасное плечо по просадке, отбирает вселенную по рейтингу, надбавке, дисконту и ликвидности. И главное — проверяет любой сигнал на реальную доходность до того, как на него поставлены деньги (так мы и «похоронили» торговлю диапазоном).
• API брокера — исполняет. Размещение и отмена заявок, ежедневный перенос репо, оптимизация исполнения (роллить репо ближе к выгодной ставке дня, а не как придётся) — всё это программно и без эмоций. Делается это осторожно: сначала — тестовый прогон без реальных сделок; торговля на живом счёте включается отдельно и только с ручным подтверждением.

Основной нюанс: автоматизация не создаёт доход из воздуха. Она надёжно и дёшево забирает те источники, что реально есть — carry, точный момент входа на событии, качественное исполнение, корректный размер плеча, — и не даёт заниматься соблазнительным, но бесполезным (той самой торговлей на глаз).

Честный итог

Это не «печатный станок», а дисциплинированная carry-стратегия с управляемым плечом. Её доход реален, но ограничен и требует аккуратности:

• плечо усиливает и просадки — неверный размер ведёт к принудительному закрытию в стресс;
• остаётся кредитный риск эмитента (мы говорим о бумагах высокого рейтинга, но не безрисковых);
• Текущая ситуация с ликвидностью хорошо демонстрирует дополнительные риски стратегии и тот факт, что возможны периоды, когда позицию с заёмными средствами придётся закрывать или пересиживать отдельные периоды без дополнительного заработка.

Прежде чем называть такую конструкцию «почти безрисковым доходом», стоит прогнать её через худший месяц, а не через средний — и честно посчитать, где в ней реальное преимущество, а где просто активность.

Методология и оговорки. Данные — Московская биржа (ISS) и Банк России: путь ключевой ставки, ставки репо с центральным контрагентом, история цен и дисконтов флоутеров. Оценка carry, безопасного плеча и дрейфа — на бэктестах по реальной истории (event-study по 31 изменению ключевой ставки 2021–2026; проверка диапазонной торговли по 5 методам с учётом издержек). Что проверено: текущие ставки, реакция цен, доходности. Что является оценкой: будущий дрейф и «безопасное» плечо — реконструкция по истории, не гарантия. Числа — на июль 2026 года и со временем меняются.

В нашем калькуляторе мы считаем облигационные конструкции на живых данных Московской биржи. Открыть калькулятор →